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A股低位布局方向深度研究报告

本报告把"中国科技突破反而成为股市利空"这一看空叙事，拆解为估值位置、盈利可持续性与海外定价权三维可检验框架，并据此筛选A股可低位布局的方向与具体标的。核心结论有四条。其一，看空链条的有效射程有边界：摩根士丹利测算显示GPU租赁ROIC约31%、自有基础设施模型API约46%、第三方API约25%，被摧毁的是没有生态封锁权的中间层，而非全链条。其二，真正同时满足低估值与高资本回报的是白电龙头与优质消费医药，美的ROIC 13.0%对应13倍市盈率、羚锐制药ROIC 21.75%对应14.9至15倍；保险以0.61倍平均PEV、银行以0.25至0.48倍PB构成绝对低估组，但电力与高速ROIC仅1.88%至6.32%，低估值对应低回报，只能用股息补偿。其三，半导体设备与国产算力不支持"低位"判断，北方华创3年PE分位98.5%、寒武纪PE与PS处近5年100%分位，宜分批择时而非底仓。其四，海外毛利率系统性高于国内的方向最接近破局，三一海外32.5%对国内20.7%、徐工高6.16个百分点、宁德时代境外高近9个百分点、德业股份外销毛利率40.44%，但须扣除汇兑损失与关税限制。